管理世界方面本科論文開題報告,與兩權分離度與債務 成本文獻綜述相關論文范文例文

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一、所有權與經營權的分離

首先是Jensen(1986)提到的股東與經理人之間,由于在資本市場上股東的分散性,使得他們不能聚到一起來管理公司,并且對公司的經營管理也需要相應具有管理能力和才華的管理人才,正是對这种角色的需求使得職業經理應運而生.这样,就不再像從前那些小的企業那樣,由于公司的所有者也就是公司的經營者,一人就足以應付公司的所有事務.現在,公司的所有權與經營權產生了分離,股東對公司进行的出資,擁有對公司的所有權;而公司的生產經營全權交給了經理人來處理,經理具有公司的經營權.正是因為这样,二者之間的 問題也就產生了.比如,經理為公司的事務操勞而付出了全部的努力,但換回來的回報,大部分卻歸還了股東.在經理人私利的驅使下,即謀求自身的利益最大化角度上,可能會犧牲公司的利益來實現自身的利益.比如,當公司存在自由 流時,这些 流本來應以股利的方式分還給股東,但經理人卻會通過過度投資行为,去實現自己的控制權收益.这样,不以公司利益為目的的投資就損害了股東的利益.很多研究都指出,銀行的負債越高越能夠有效的抑制經理人的这种過度投資行为,保護股東的利益.因為銀行的貸款需要按期歸還,这样就減少了經理人手頭可以使用的自由 流,进而維護了股東的利益,但過高的負債比率又會增加企業的破產成本,增加了銀行對企業的監督.因而,當股東和經理人之間的兩權分離度越高,由于股東的分散性使得股東沒有能力來監督經理人的行为,这时就越需要通過銀行的這一監督效應來緩解兩者之間 沖突的問題.

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二、 流權與控制權的分離

而隨著研究的进行,很多學者發現,尤其是在中國,并非是股東與經理人之間的兩權分離產生的 沖突.更多的是由于大股東和小股東之間的 流權與控制權之間的分離產生的 沖突.这种沖突更多的體現在一種叫金字塔的組織結構中.

1.金字塔股權結構的“支持與掏空”理論

由于金子塔結構的存在, 流權與控制權將不再相同.在頂端的控股股東可以以較少的 流權實現對下層的上市公司的控制權.这时,大股東就可能有動機利用他們在公司中的控制地位剝奪其他投資者的財富.Johnson等(2000)指出控股股東為了自身的利益會轉移公司資產或利潤的現象形象的描述為“掏空”(“tunneling”),“掏空”實際上是大股東對中小股東的掠奪,金字塔控制結構實質上構成了向終極控制人輸送利益的傳送帶.这种結構能夠降低企業價值(Wolfenzon,1999).是各大公司存在的主要 問題.


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么嚴重的 問題,金字塔的形式為何還會普遍存在呢? 這是因為有的研究發現,金字塔結構對公司價值的影響是具有雙向性的.除了控股股東的“隧道挖掘”,还有對上市公司的“支撐效應”.他們指出,當企業的外部環境不利時,控股股東會通過向上市公司轉移資源以支持上市公司.金字塔控股集團即通過構建內部融資市場,擴大資金來源,使集團的風險得以分擔(Heaney and Holmen,2008).在公司處于財務困境的時候,還會調動整个集團甚至私人的資源為公司提供支持,支撐公司渡過難關.在这种情況下,中小股東會獲益.但这种“支撐行为”更多的是因為控制性股東希望上市公司能夠幸存下來,以保留未來實施“隧道挖掘”的機會.因此,控股股東最終还是會降低上市公司的價值.

2.金字塔結構對上市公司自愿性信息披露程度的影響

控股集團的金字塔結構增加了組織的复杂性和控股股東的隱蔽性,造成集團的透明度降低,这样就使得控股股東行使“隧道挖掘”行为時變得更具隱蔽性(Baek et al.,2006;Bertrand etal.,2008).复杂的金字塔結構增加了控股股東試圖獲取私人利益的隱蔽性,從而傾向于抑制對外披露私人信息.并且其行为很難受到其他股東的監督.公司信息的不透明程度也就降低了控股股東為了私人利益而從公司中轉移財富和從事其他道德風險的活動的邊際成本.

三、兩權分離對銀行信貸的影響

通常,當公司过去的信息披露質量較高時,債權人和保險商認為公司隱瞞不利信息的可能就較低,因而要求的風險報酬也更低.而隨著兩權分離度的增加,控股股東對外披露私人信息的動機減弱,因而,債權人對其風險報酬的要求就會增加.

現實中,尽管銀行對企業集團主要是通過實施統一授信來控制和防范風險,但在具體操作中,由于集團的所屬關系比較复杂,集團成員增加迅速,銀行無法掌握集團整體情況.因此,銀行往往更關注對每個具體的借款主體进行授信管理,集團統一授信只是作為一個參考.另外,銀行與集團間存在嚴重的信息不对稱,導致銀行系統無法有效控制企業集團的信貸風險.在这种背景下,本文企業集團中企業通過相互擔保、粉飾報表、抽調資金等方式增加與銀行之間的信息不对稱程度.因而,債權人在對其进行監督時,也不得不增加對其的監督成本.

張瑞君和李小榮(2012)研究了企業集團內部企業“地位”與業績波動的關系以及銀行信貸決策是否考查企業的業績波動的問題.研究表明企業處在金字塔越低端,受到控股股東更多的盤剝,業績波動性越大.金字塔控股集團的結構复杂性和所有權與控制權的分離,會加劇控股股東的過度投資行为.當下層企業破產或風險高的投資項目失敗時,控股股東由于有限責任制只承擔一部分責任,中小股東和債權人受巨大損失.研究表明因这种金字塔結構,底層的公司風險高,銀行向其貸款需要支付更多成本,從而使得这些金字塔底層高風險的公司獲得的貸款規模更小,債務期限更短,還可能要求資產抵押.

孫亮和柳建華(2011)以1998-2008十年間我國A股上市公司的數據研究也發現無論銀行所提供的新增貸款額或所要求的必要報酬率,都會考慮貸款企業的歷史財務績效(ROA)和 成本.

劉啟亮,李增泉和姚易偉(2008)發現,更好的投資者保護降低了控股股東的私人利益也降低了控股股東掏空的動機.并且,抵押品與貸款合同的存在也會減輕股東與債權人之間的 沖突.Villalonga and Amit (2006)指出如果大股東是一個機構,比如銀行、投資基金,那么大股東的掏空動機將會減弱.这些研究表明了,兩權分離會造成對公司價值,對其他中小股東和對銀行信貸產生影響,人們已經開始試圖通過研究來解決這一 問題了.

四、研究結論

總之,通過这些研究我們會發現,無論是股東與經理人之間的所有權與經營權的分離或是大股東的 流權和控制權的分離,这些兩權分離都會產生道德風險活動,它們都增加了銀行所要面臨的監督成本和信貸風險,因此也就增加了為企業借款的債務 成本.

參考文獻

[1]張瑞君,李小榮.金字塔結構、業績波動與信用風險[J].會計研究,2012(3).

[2]王蓓,鄭建明.金字塔控股集團與公司價值研究[J].中國工業經濟,2010(2).

[3]李增泉,辛顯剛,于旭輝.金融發展、債務融資約束與金字塔結構—來自民營企業集團的證據[J].管理世界,2008(1).

[4]馬忠,吳翔宇.金字塔結構對自愿性信息披露程度的影響:來自家族控股上市公司的經驗驗證[J].會計研究,2007(1).

[5]毛世平.金字塔控制結構與股權制衡效應—基于中國上市公司的實證研究[J].管理世界,2009(1).

[6]劉啟亮,李增泉,姚易偉.投資者保護、控制權私利與金字塔結構—以格林柯爾為例[J].管理世界,2008(12).

作者簡介:張偉,碩士研究生,現就讀于新疆財經大學.

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